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>>对摩拜有足够耐心 将聚焦在“吃”上除了到店、外卖、酒旅和电影票四个居于市场领导地位的强势业务，对摩拜的收购以及在网约车领域的试水，也非常受到外界极大关注，尤其是摩拜业务投入巨大，外界普遍认为，会是美团点评盈利的重要挑战。王兴在IPO之后接受媒体采访时表示，美团是一家非常有长期耐心的公司，共享单车对消费者是非常有价值的，十年前人们骑单车，十年二十年后，人们依然会骑单车。
责任编辑：张译文原创：孙彬彬团队 来源：固收彬法摘要：虽然近半数的企业通过各种措施对违约债券进行兑付，但由于通常情况下，同一主体违约债券支数多、金额大，债权人能够回收的金额依然有限。具体来看，在162支违约公募债券，存在兑付行为的有39支，占总数的23.08%；兑付金额仅为166.88亿元，占违约总金额9.06%；平均债券回收率为19.50%，平均回收周期为149.49天。
未来美股下行风险主要源于经济和企业盈利增速放缓。09/3以来美股主要经历了2轮回撤，回撤阶段的背景都是经济和企业盈利增速放缓。19年5月以来，美股再次进入调整阶段，纳斯达克指数跌7.4%、标普500跌5.5%、道琼斯指数跌5.2%。美股的下跌未来是否仍会延续？从基本面角度来看，19Q1美国GDP增速高达3.2%，高于2018年的2.9%。从2010年以来，美国季度GDP增速基本在0.95%-3.8%之间波动，19Q1的3.2%的GDP增速已经接近GDP增速上限，接近15Q2（3.37%）的水平。目前市场普遍预期2019年美国GDP增速将下滑，IMF预测2019年美国经济增速为2.5%。并且从历史数据来看，美国GDP增速与PMI指数的同步性较强，从2018年8月以来美国PMI制造业指数持续回落，19/4美国PMI制造业指数再次降至52.8，远低于19/3的55.3。近期美国国债收益率倒挂现象频频出现，截至19/5/28美国3M和10Y国债收益率利差为11个BP，上一次出现类似债券收益率倒挂现象是07-08年美国次贷危机爆发期间，国债收益率倒挂现象同样预示着经济增速存在回落风险。回顾历史，1980年以来3M和10Y美债收益率明显倒挂现象出现过5次，每一次美债长短端利率倒挂都伴随着经济增速和企业盈利的回落（详见表4）。从盈利角度看，标普500净利润增速从18Q3的29%见顶回落，在18Q4降至16%。截至目前（2019/5/31）标普500指数中有466家披露了2019Q1财报，根据Factset预测，2019Q1标普500净利同比将降至-0.5%，并且19年二季度企业净利润增速可能会进一步下降。回购是近几年推动美股盈利增长的重要动力之一，2018年美股回购金额大幅增长，其中标普500成分股18年回购金额达8060亿美元，较2017年的5194亿美元增长了55%，回购规模大增推动了2018年美股净利润高增长。2019Q1标普500成分股的回购金额约2150亿，同比增长13.7%，但相对于18Q4回购额增速62.8%已经明显下降。从标普500指数回购额市值占比（回购金额/总市值）来看，这一比率在18Q4达到最高的0.97%，在19Q1小幅下降至0.83%，如果2019年回购额增速放缓，其对盈利的支撑作用也会下降。从估值角度来看，05年以来标普500指数PE（TTM）（下同）的中枢为17.6倍，标准差±2.3。09/3以来这轮美股牛市，估值最高点出现在2018年1月的23倍，目前标普500的PE已经回落至18.2倍，高于历史均值水平。目前美股的估值水平仍高于历史均值，并且美国经济和企业盈利增速回落的风险加大，美股出现回撤的风险在提高。
王申表示，随着供给侧改革的推进，市场分化逐步加剧，市场对于“好公司”的估值在抬升，对于稳定业绩、稳定现金流愿意给出更高的估值，这是一个符合宏观背景的大趋势，这样的趋势在较长时期内还会持续。因此，更加倾向于通过配置高ROE、高股息、估值合理的行业龙头来把握住这样的趋势。
“这件事可能会比科技长远很多，不像十年前我们才开始使用智能手机，而十年后智能手机或许不再是一件重要的东西，但是十年二十年后依然会有单车。我们有信心，通过长期的努力，把共享单车做成一个有价值的东西，也是美团整体价值的一个部分。”王兴说。目前，美团仍然是亏损的状态，但美团点评CFO陈少晖在回答《中国经济周刊》记者提问时表示：“我们对整个公司在继续保持高速增长的同时，改善财务表现是非常有信心的。”但是，对于单车、打车业务是否会大量投入，陈少晖表示：我们接下来会聚焦在与“吃”相关的产业链上。
半世纪的投资大师威廉·欧奈尔威廉·欧奈尔曾经向投资者表达过，不要随意买处于下跌中的股票，也不要向下平摊成本。投资中特别需要注意的坏习惯就是在股价下跌的时候不断买入，以求摊低成本。然而很多投资者看到自己已经被套牢的一部分资金舍不得放手，会选择在自己认为的底部补仓，但实际上，真正的市场底却仍不知在何处。
